截至2023年8月31日，近60家公募基金已經公布了上半年的淨利潤數據，而易方達基金在這一領域持續表現出色。截至2023年中，易方達基金的總管理規模已達16748.6億元。根據數據顯示，易方達基金上半年的淨利潤達到16.17億元，位居已公布數據的公募基金之首。而易方達日興資管日經225交易型開放式指數證券投資基金的2023年中期報告也交出了一份不錯的成績單。期末可供分配利潤達5887萬元，基金份額累計淨值增長率27.26%，遠超業績基準線。

 

圖：易方達日興資管日經225ETF業績表現

日本股市在年內已經創下了逾30年高位。上周五，日本東京收盤時，日經225漲幅0.41%，創近一月新高。用來衡量日經225指數期權隱含波動率的Nikkei Volatility下跌1.44%至17.74，創近三月新低。

面對屢創新高的日股，牛市還能再繼續嗎？筆者對於投資者分析日本股市需要關注的宏觀維度進行了整理，供投資者進行判斷。

日本主流股市

日本股市有多個重要的股票指數，其中最重要的就是日經225指數（Nikkei 225）和東證指數（TOPIX）。

日經225是日本最著名和最廣泛關注的股票指數，由日本經濟新聞社（Nihon Keizai Shimbun）編制，包括225家在東京證券交易所（Tokyo Stock Exchange）交易的大型公司股票。這些公司通常是在日本經濟和產業中具有重要地位的企業，因此該指數更側重於大型企業的表現，也更多地代表了日本股市中的藍籌股。

東證指數包括了東京證券交易所上市的所有公司的股票，是一個更廣泛的市場指數，不僅僅關注大型公司，包括大、中、小型公司以及不同行業的公司。因此，TOPIX更全面地反映了整個日本股市的表現。

兩者還有一個區別就是加權方法不同：日經225採用的是價格加權指數的計算方法，這意味著更高價股票的變化對指數的影響更大。因此，該指數更加關注高價值的股票。而東證指數TOPIX採用的是市值加權指數的計算方法，這意味著公司市值越高的股票在指數中的權重越大。這種方法更加關注市值較高的公司，而不受個別股票價格的影響。

日本股市的宏觀影響因素，將從日本央行貨幣政策、日本政府財政政策、日本重要經濟指標、美聯儲貨幣政策4個方面進行討論：

日本央行貨幣政策

日本央行的貨幣政策對日本股市的影響深遠且直接。日本央行在2013年4月4日開始量化寬鬆政策，宣布了一項旨在刺激日本經濟的大規模貨幣寬鬆政策，被稱為 "Abenomics"，這是由當時的日本首相安倍晉三（Shinzo Abe）提出的一系列經濟政策的一部分。這個政策包括以下關鍵措施：

  • 增加貨幣供應：日本央行承諾每年購買大量的政府債券和其他金融資產，以增加貨幣供應量，降低借貸成本，鼓勵企業和個人增加投資和消費。
  • 提高通貨膨脹目標：日本央行將通貨膨脹目標提高到2%，旨在打破通貨緊縮的局面，鼓勵人們不再推遲購買和投資決策。
  • 貨幣政策的積極角色：日本央行表示將採取更積極的貨幣政策，以實現通貨膨脹目標，並在必要時採取進一步的措施。

這一政策導致了日本政府債券的利率走低，同時也推動了股市的上漲。日本股市，尤其是日經225指數，從2013年開始出現了明顯的上升趨勢，因為低利率和投資者對政府支持經濟的信心推動了股市的表現。

圖：日本央行短期利率走勢，當前為-0.1%

日本央行在最近的7月會議上一致投票決定將關鍵短期利率維持在-0.1%不變，將10年期債券收益率維持在0%左右，但決定提高收益率曲線控制政策的靈活性，努力提高刺激政策的可持續性。此外，這一政策也對出口企業有所幫助，因為它導致了日元的貶值，提高了出口競爭力，對於日本大型出口企業豐田、本田等公司來說，獲益巨大。

然而，雖然量化寬鬆政策對日本股市和經濟產生了積極影響，但也引發了擔憂，包括可能導致資產泡沫、不穩定的金融市場和長期通貨膨脹等風險。當前，日本的通貨膨脹率已經遠超央行貨幣政策目標，達到了3.1%。對於是否還要繼續長期維持低利率模式，對於日股和日本企業的發展都是至關重要的因素，日本央行的貨幣政策是投資者必須要關注的動態之一。

日本政府財政政策

日本政府通過財政政策來刺激股市的做法可以包括以下幾種方式：

  • 財政支出增加：政府可以增加公共支出，通過投資基礎設施、教育、醫療保健等領域來創造就業機會和提高消費。這種增加支出的做法有助於提振國內需求，從而對經濟和股市產生積極影響。
  • 減稅政策：政府可以減少稅收負擔，如個人所得稅、企業稅或消費稅。這樣可以增加個人和企業的可支配收入，鼓勵更多的投資和消費，對股市的影響取決於投資者如何利用減稅後的資金。
  • 增加福利和補貼：政府可以提供各種福利和補貼，如家庭津貼、就業補助金等，以增加家庭和企業的財務靈活性，刺激支出和投資。
  • 支持金融體系：政府可以採取措施來穩定金融市場，包括資本注入、購買不良資產、提供擔保等方式，以確保金融體系的穩定，鼓勵銀行提供更多的貸款支持實體經濟，從而有助於股市的穩定。
  • 貨幣政策配合：政府可以與中央銀行合作，採取貨幣政策和財政政策的配合措施，以提供更多的貨幣流動性，降低借貸成本，鼓勵投資和消費。

這些財政政策措施可以有助於刺激經濟增長和股市表現，但另一方面它們也可能導致財政赤字的增加，因此政府需要謹慎平衡財政政策的長期可持續性和經濟的短期需求。此外，財政政策的具體形式和效果會受到宏觀經濟環境和政府政策目標的影響。

日本重要經濟指標

GDP

通常情況下，當日本的GDP增長強勁時，股市可能表現良好，因為經濟增長通常伴隨著企業盈利的增加，從而推動股市上漲。相反，當經濟衰退或增長疲弱時，股市可能受到壓力。2023年上半年，日本GDP增長大幅飆升，與股市的增長同時進行。

圖：日本GDP增長年化季率

GDP細分項

除了根據日本GDP來判斷日本經濟宏觀走勢，還可以從GDP分項來預測日本經濟增長。和美國一樣，日本的GDP統計也是按支出法來核算，主要分為：個人消費、私人投資、政府支出和商品與服務的淨出口。

圖：日本GDP細分項比例變化（2021）

在20世紀90年代初期，日本的淨出口（出口減去進口）對GDP增長產生了顯著影響，因為日本的出口持續增長。然而，隨著時間的推移，其他因素開始更為重要，日本的內需因素，包括個人消費、商業投資和政府支出，對GDP增長的貢獻逐漸增加。政府採取了多項政策來刺激內需，例如基礎設施投資和稅收減免。日本的貿易盈餘逐漸減少，但日本製造業在GDP貢獻中仍舊占有重要地位。日本製造業不僅是日本出口龍頭，在全球製造業中也占有重要地位。由美國供應鏈管理協會（ISM）發布的美國製造業PMI通常領先日本出口同比增長約6個月，可作為對日本製造業發展的領先指標去觀測。

通貨膨脹率

自20世紀90年代房地產泡沫破滅以來，日本經濟一直未能擺脫低增長和通貨緊縮的束縛。低通脹一直被認為是日本經濟長期停滯的原因，直到近年，通過一輪又一輪的量化寬鬆，通貨膨脹才開始回升。但雖然一定程度的通貨膨脹可以推高企業產品和服務的價格，但如果成本上升速度超過了價格上漲速度，企業的利潤可能受到擠壓。通脹上升可能會影響股市中的企業盈利和估值，對於不同成本和盈利結構的企業影響不同，需要具體分析。

就業與人口結構

隨著日本的個人消費對於GDP的帶動越來越明顯，就業市場狀況變得越來越重要。因為就業市場和薪資對消費水平至關重要。當就業率高、失業率低時，人們更有能力支出，購買產品和服務，這有助於刺激企業盈利，從而對股市產生積極影響。相反，高失業率和不穩定的就業市場可能導致消費下降，可能對股市產生負面影響。日本面臨著人口老齡化和出生率下降的挑戰，這可能對股市產生多方面影響。老年人可能更傾向於穩健的投資，如債券和固定收益產品，而不是股市。此外，老齡化可能導致勞動力市場緊張，限制企業的增長潛力。青年人的就業情況和投資行為也影響股市。如果年輕人就業機會有限，他們可能更難以積累投資資本，投資者的群體也可能受到影響。此外，青年人的消費決策和儲蓄行為也會對股市產生影響。因此，關注日本的就業市場數據也十分重要。

美聯儲貨幣政策

美聯儲的貨幣政策決策通常會引起全球市場情緒的波動，包括股市。當前，美聯儲採取緊縮政策，引發市場擔憂，有可能導致全球股市下跌，包括日本的股市。美聯儲加息周期中，對外匯市場造成影響，但日元貶值，對日本出口企業有利，因為它會提高他們的產品在國際市場上的價格競爭力。這可能會對日本股市中的出口相關公司產生一定正面影響。根據日本大和證券的估算，每日元對美元貶值一單位，東京股票市場上所有上市公司的總利潤將增加約1980億日元。這將使跨國公司員工獲得更高的獎金，股東將分得更多的紅利，從而享受到日元貶值所帶來的好處。因此，關注美聯儲貨幣政策對日元匯率帶來的影響也十分重要。

對於任何一種投資標的的投資情緒，都是存在周期的。宏觀經濟周期的運動幅度小於金融周期，金融周期的幅度又小於情緒周期，因此，關注投資者市場情緒對於短期交易者來說更重要。持續關注投資市場的資訊，才能在波動中獲得更大的價值。

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