2025年3月26日，泡泡瑪特（9992.HK）發布2024年財報後，股價單日大漲10.87%，盤中最高觸及150.8港元，刷新上市以來新高，市值突破2000億港元。這一表現延續了公司年內股價累計漲幅超六成的強勁勢頭，反映出市場對其業績超預期及未來成長潛力的高度認可。
業績亮眼：營收與獲利雙爆發
- 營收成長超預期
2024年，泡泡瑪特實現營收130.4億元，年增106.9%，遠超過市場預期的122.7億元。其中，中國內地收入79.7億元（+52.3%），而港澳台及海外市場表現尤為突出，收入達50.7億元，年增375.2%，佔總營收比重提升至38.9%。 - 獲利水準顯著提升
經調整淨利為34億元，年增185.9%，淨利率從2023年的19.6%提升至26.1%，主要得益於毛利率優化（66.8%的歷史新高）及營運效率提升（存貨週轉天數縮短31天至102天）。
成長驅動力：國際化策略與產品創新
1. 海外業務成為第二成長曲線
公司國際化策略成效顯著，2024年海外市場細分四大區域：
- 東南亞（營收24億元，+619.1%）
- 東亞及港澳台（13.9億元，+184.6%）
- 北美（7.2億元，+556.9%）
- 歐澳及其他（5.5億元，+310.7%）。
管理階層預計，2025年海外收入將突破100億元（年比再增加100%），並計畫透過「地標策略」在歐美核心城市開設旗艦店，進一步擴大全球影響力。
2. 產品多元化與IP生態深化
- 品類拓展：非盲盒品類成長亮眼，絨毛玩具營收年增1,289%至28.3億元，MEGA系列及衍生性商品收入亦成長超140%。
- IP矩陣強化：四大頭部IP（THE MONSTERS、MOLLY等）營收均超10億元，13個IP邁入“億元俱樂部”，IP生態持續擴容。
- 線下體驗升級：城市樂園計畫瞄準夜間消費場景，計畫2025年完成第二階段改造，探索IP與實體娛樂的綜效。
機構評等與未來展望
- 大行上調目標價，看好成長持續性
摩根士丹利（大摩）維持「增持」評級，將目標價從113港元上調至135港元，預計2025年銷售額將成長47%，淨利潤增至48億元（+52%）。里昂更樂觀，將目標價大幅調升至170港元，認為同店成長與新店擴張將推動2025年銷售及淨利分別增長56%與66%。 - 2025年目標：衝擊200億營收
公司管理階層提出2025年營收突破200億元（年比+50%），其中海外市場貢獻過半。北美市場被寄予厚望，預計規模將達2020年集團整體水準（25.1億元）。此外，國內業務將透過「重質不重量」策略（提升單店產出而非門市數量）維持穩健成長。
風險與挑戰
儘管業績強勁，公司仍需應對以下潛在風險：
- 二級市場炒作與品牌口碑：Labubu等熱門產品在二級市場溢價超6倍，引發消費者對飢餓行銷的質疑。
- 海外擴張的執行壓力：快速開店可能面臨本土化營運與文化差異挑戰。
- IP生命週期管理：依賴頭部IP的持續熱度，需避免使用者美感疲勞。
結語
泡泡瑪特憑藉著超預期的業績、清晰的全球化策略及多元化的IP生態，成功贏得資本市場青睞。短期來看，海外市場的高成長速度與國內營運效率提升將支撐股價；長期則需觀察其IP創新力與全球化落地能力能否持續兌現預期。若2025年200億目標達成，公司或進一步鞏固其全球潮玩龍頭地位。
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