2025年3月10日，甲骨文（Oracle）發布了2025財年第三季財報。儘管雲端業務成長亮眼，但營收與獲利指引低於市場預期，導致股價在盤後經歷劇烈波動。然而，市場關注的焦點已從短期業績轉向更宏大的敘事——與OpenAI合作的「星際之門」（Stargate）計畫能否成為推動甲骨文股價升空的關鍵引擎？

財報表現：雲端業務強勁，但短期壓力顯現

收入與獲利成長放緩

第三季度，甲骨文總營收為141億美元，年增6%，低於市場預期的144億美元；調整後每股收益1.47美元，略低於預期的1.49美元。儘管雲端基礎設施（IaaS）營收年增49%至27億美元，但整體雲端營收成長速度（23%）未達分析師預期。

未來指引偏保守

公司預估下一季營收成長8%-10%，低於華爾街預期的11%。不過，管理階層對長期成長信心十足，預計2026財年營收成長15%（高於市場預期的13%），2027財年成長率將提升至20%。

訂單與履約義務激增

財報亮點在於剩餘履約義務（RPO）年增62%至1,300億美元，反映未來收入確定性增強。本季新簽480億美元雲端服務合約（不含星際之門專案），客戶需求持續強勁。

星際之門：AI驅動的“登月計劃”

專案背景與潛在價值

星際之門是OpenAI、甲骨文與軟銀聯合發起的5,000億美元AI基礎設施項目，計畫建置覆蓋全美的資料中心網路。甲骨文作為核心基礎設施供應商，可望透過提供GPU集群和液冷技術來獲得巨額訂單。儘管目前尚未簽署正式合同，但董事長Larry Ellison透露「首份大型合約即將敲定」。

市場預期與風險

若專案落地，星際之門可能為甲骨文帶來每年超100億美元的收入增量（當前年收入約530億美元），並鞏固其在AI算力市場的地位。然而，該項目依賴大規模資本支出（2025財年預計160億美元），且面臨與微軟、AWS的競爭壓力。此外，OpenAI是否減少對微軟的依賴仍存不確定性。

雲與AI：成長的雙引擎

基礎設施擴張與技術優勢

甲骨文正加速資料中心建設，計畫將容量翻倍至2027年的三倍，並部署64,000個NVIDIA GB200 GPU叢集。其液冷技術與自動化架構可降低營運成本，提升可靠性，吸引Meta、xAI等客戶。

多雲策略與資料庫護城河

透過將Oracle資料庫嵌入AWS、Azure等平台，甲骨文實現了跨雲端服務收入成長92%。其「AI融合資料庫」策略（如23ai）進一步強化了資料與AI工作流程的整合能力。

市場隱憂：差距與現金流壓力

儘管成長迅猛，甲骨文在雲端市場仍屬「追趕者」：

市佔率差距：IaaS營收27億美元，僅AWS（288億美元）的9%。

資本支出壓力：自由現金流較去年同期下滑70%，而160億美元年資本支出可能導致短期財務承壓。

AI需求波動：若生成式AI熱潮降溫，高投入的資料中心或面臨使用率風險。

股價展望：短期震盪，長期看“星門”

當前甲骨文股價的波動反映了市場對短期績效與長期潛力的分歧：

短期催化劑：星際之門合約簽署、GPU供應能力驗證、AI推理需求爆發。

長期邏輯：若星際之門計畫順利推進，甲骨文可望從「Others」陣營躍升至AI雲服務第一梯隊，支撐20%以上的年複合成長。

結論：甲骨文正處於從傳統軟體巨頭轉型為AI雲端服務商的關鍵節點。儘管短期財報波動可能會抑制股價表現，但星際之門計畫的潛在爆發力為其提供了獨特的敘事空間。投資人需密切注意合約落地進度與資本開支效率，這或將成為決定其股價能否「升空」的分水嶺。

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