2025年3月19日，蜜雪冰城（2097.HK）早盤股價再度攀升至469.8港元/股，總市值突破1771億港元，創下上市以來的新高。這項表現不僅令市場側目，更引發思考：為何在3月15日被爆出「使用隔夜檸檬片」等食品安全問題後，蜜雪冰城股價仍能逆勢上揚？背後的邏輯，是消費者與資本市場的“雙重寬容”，還是商業模式與成長潛力的“硬實力”？
一、股價表現：從暗盤到新高的“蜜雪速度”
蜜雪冰城於2025年3月3日正式登陸港交所，發行價202.5港元，暗盤交易階段即大漲近30%。上市首日開盤價262港元，此後一路攀升，截至3月19日漲幅達79%，遠超同期港股消費板塊表現。相較之下，同行業的奈雪的茶（2150.HK）、茶百道（2555.HK）等品牌上市後均經歷破發與估值腰斬，蜜雪冰城卻成為新茶飲賽道中罕見的「逆勢標竿」。
二、「隔夜檸檬」事件：一場被消解的危機
3月14日，湖北經視「3·15特別報道」曝光蜜雪冰城宜昌門市違規使用隔夜檸檬片、柳橙切片及衛生問題，引發監理機關立案調查。然而，資本市場與消費者的反應卻出奇冷靜：
- 消費者寬容度超預期
社群媒體上，大量網友以「4元還要啥自行車」「他都不嫌我窮，我還嫌什麼隔夜」等調侃表達支持，甚至衍生出「降低底線」的黑色幽默。這種「粉絲經濟」式的寬容，源自於蜜雪冰城極致性價比策略下形成的用戶黏性──其核心產品均價僅6元，遠低於同行。 - 資本市場“輕描淡寫”
事件曝光隔日（3月17日），蜜雪冰城股價低開後迅速反彈，最終收漲2.22%；3月19日更突破歷史高點。投資人顯然更重視其規模化獲利能力：2024年前三季度，公司營收187億元、淨利35億元，毛利率32.4%，門市總數超4.5萬家，穩居全球現製飲品龍頭。
三、股價韌性的底層邏輯：商業模式與護城河
蜜雪冰城的抗風險能力，根植於其獨特的商業架構：
- 加盟模式驅動的輕資產擴張
公司超90%收入來自向加盟商銷售原料及設備，而非直接經營門市510。這種模式雖導致終端品控難度高（2024年因食安問題被罰23次），但大大降低了資本開支風險，並實現快速擴張。 - 供應鏈與成本控制優勢
作為中國最大檸檬採購商（2023年採購11.5萬噸），蜜雪冰城透過自建供應鏈壓縮成本，支撐低價策略。其核心產品冰鮮檸檬水年銷售超過11億杯，規模經濟顯著。 - 資本背書與市場稀缺性
紅杉中國、高瓴資本等基石投資者認購佔比45%，彰顯機構信心。此外，目前市場中尚無同價位競品能撼動其「平價之王」地位，形成護城河。
四、隱憂與挑戰：長期信任如何維繫？
儘管短期股價未受衝擊，但蜜雪冰城需警惕以下風險：
- 食品安全底線不可破
黑貓投訴平台累計8779個投訴，遠超同業。若放任加盟主違規，消費者「寬容」終將耗盡，品牌形像或遭反噬。 - 低價策略的可持續性
原物料成本上漲、人工費用增加可能擠壓利潤空間，需透過技術升級與供應鏈優化維持毛利率。 - 海外擴張與類別創新
目前海外收入佔比低，咖啡品牌「幸運咖」尚處培育期，能否複製茶飲成功仍需驗證。
五、結語：資本市場的“蜜雪悖論”
蜜雪冰城的股價神話，折射出消費分級時代的特殊邏輯——在極致性價比面前，部分消費者與投資者選擇“用腳投票”，容忍瑕疵以換取低價紅利。然而，食品安全是懸於頭頂的達摩克利斯之劍，若品牌因短期股價繁榮而忽視底線管理，長期信任崩塌或將難以挽回。正如網友所言：“今日的寬容不應成為僥倖的藉口，而是珍惜信任的起點。”
（註：本文資料及事件背景綜合自公開報道）
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